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金吾财讯 | 华泰证券表示，在软饮健康化趋势下，无糖茶成为高景气赛道，在今年以来的“天气压力测试”中贡献结构性亮点。据马上赢，26H1饮料行业线下市场销售额同比-7.9%，无糖茶品类同比+19.5%。无糖茶品类正从“尝新”向“习惯性复购”切换，高线城市已完成认知普及，消费习惯逐步向下沉市场渗透。通过复盘日本市场“从都市圈逐步下沉”的品类扩散经验，该机构测得无糖茶市场28年有望扩容至500亿（26-28年CAGR为16%）。格局上，日本以“茶种×多企业”横向割据、天然更分散；中国以“口味”纵向铺陈，东方树叶布局多种口味、横跨主流茶种，行业集中度较高。区别于市场的观点在于，市场普遍存在两点担忧，一是无糖茶增速见顶，品类扩容空间有限；二是东方树叶80%+的高份额不可持续，或将随赛道扩容、新进入者增多被摊薄，甚至复刻日本“三强鼎立”的分散格局。该机构的判断不同：1）无糖茶品类在下沉市场的渗透率仍然较低，叠加即时零售与全渠道扩张的持续渗透，下沉市场的增量纵深足以支撑品类继续扩容，量增驱动远未结束；2）与日本“茶种×多企业割据”本质不同，中国无糖茶行业以“口味”区隔，实现单龙头通吃。该机构认为市场低估了无糖茶品类在下沉市场扩容的持续性，以及竞争区隔维度差异所决定的国内无糖茶“一超”格局的结构性稳固。